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━━━━━━━━━━━━━━━━０８年０２月１０日発行━
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【KNOWLEDGE】証券化商品「ＣＤＯ」

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サブプライムローン問題においては、住宅ローン債権を証券化
した商品が世界中の投資家に転売され、含み損が拡大した結果
各国金融機関の利益を圧迫しています。

本問題において頻繁に用いられるＲＭＢＳやＣＤＯといった証
券化商品。

ＲＭＢＳについては以前の記事でお伝えしましたが、今回はそ
の先にあるＣＤＯについて簡単に述べていきます。



ＣＤＯとは債務担保証券（Ｃｏｌｌａｔｅｒａｌｉｚｅｄ　Ｄ
ｅｂｔ　Ｏｂｌｉｇａｔｉｏｎ）と訳され、社債やローンなど
様々な債権をプールし、これを裏付けとして発行される資産担
保証券（ＡＢＳ）のことを指します。
同様の証券化商品として、対象原資産がなどでのＣＢＯ（Ｃｏ
ｌｌａｔｅｒａｌｉｚｅｄ　Ｂｏｎｄ　Ｏｂｌｉｇａｔｉｏｎ
：債券担保証券）やＣＬＯ（Ｃｏｌｌａｔｅｒａｌｉｚｅｄ　
Ｌｏａｎ　Ｏｂｌｉｇａｔｉｏｎ：ローン担保証券）がありま
すが、ＣＤＯはこれら二つの証券化商品を含み、またそれ以外
の金銭債権を対象原資産としています。

ＣＤＯを発行するメリットは、投資家のニーズにあった許容リ
スクやリターンに応じた証券が発行できることです。
サブプライムローン問題を例にとれば、単純に住宅ローンを証
券化しただけのＲＭＢＳでは、ハイリスクを許容できる投資家
にした販売できません。そこでＲＭＢＳに限らず、ローンやそ
の他の金銭債権とプールし、さらに返済順位や信用補完を付与
することによって、リスク毎にシニア債・メザニン債・劣後債
といった仕組み債に分割します。

これらのスキームによって、投資家は自らのニーズの範囲内に
おいて証券化商品を購入することが可能となります。

しかし、このスキームには新たなリスクが発生しています。
ＣＤＯにどのような原資産が含まれているかはＣＤＯを組成し
た投資銀行や格付け機関しか知りません。したがって投資家は
発行されたＣＤＯに付与された格付けやその他の外部環境を判
断基底にするしかなく、実際は高リスク商品が原資産となって
いるにも関わらず、証券化スキームによってリスクが軽減され
たＣＤＯを購入してしまう場合もあるわけです。

当然、証券化スキームはリスク低減に有効でありますから、あ
る程度のデフォルトリスクは少なくなりますが、しかし依然と
して格付けの問題は残ったままです。
これらのことから分かるように、ＣＤＯが優良な金融商品とな
るためには売り手である投資銀行だけではなく、これを客観的
に判断する格付け会社にも適正な視点が求められます。

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