2009/11/20
エース証券の週刊アナリストメモ
http://www.ace-sec.co.jp/━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ 【ＮＯ．４４】 『ウィークリー』2009/11/20 ▲エース証券の週刊アナリストメモ 〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓 本資料のご利用にあたり、お客様にご確認頂きたい事項を、終わりに記載させ て頂きました。ご確認の程、よろしくお願い致します。 ≪目次≫ ┏━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ ┃１．フォーカス：ケインズ流「アニマル・スピリット」を再び高める時に ┃２．アナリスト取材メモ ┃３．商品のご案内 ┗━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ ┏━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ ┃【１】フォーカス：ケインズ流「アニマル・スピリット」を再び高める時に ┗━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ ■□■ ケインズ流「アニマル・スピリット」を再び高める時に ■□■ 週明けは、福を鷲づかむという意味を込めた縁起物の熊手を買い求める人で 賑わう「二の酉」。熊手の商談が成立すると威勢の良い手締めの音が響くが、 昨年も１１月に入って下げ足を早めた日経平均は二の酉（１７日）を越した２ １日に安値を付け、年末に向けて反発局面を形成した。 昨年の今頃は、リーマン・ショックを機にした金融システムの機能不全が全 世界を襲い、各国政府が協調して対応策を打ち出すなか、投資家の大半が世界 恐慌の影に怯えていた。日本でも急激な円高、企業業績の急激な悪化、自民・ 民主の二次補正予算を巡る不毛の対立など先行きに明るさが見えない状況だっ た。今年も円高、政策不在、増資ラッシュに伴う需給悪の三重苦に喘いでいる。 しかし、世界景気は着実に回復局面に入っており、先の見えなかった昨年と は明らかに異なる。日米欧の先進国の需要回復は遅れているが、中国を中心と する新興国の需要は伸びており、この第２四半期の企業業績も当初想定を上回 る発表が相次いでいる。経営者は今下期の見通しについては慎重な姿勢を崩し ていないが、新たな成長領域への投資には積極的だ。現在の増資ラッシュには、 その資金調達という側面もあり、全てをネガティブに考えることもないだろう。 円高や政策リスクに伴う景気の二番底懸念は残るが、株式市場はそれを織り 込みつつあり、短期テクニカル指標は、いつ反発に転じてもおかしくないシグ ナルを発している。丁度１年前の当欄でケインズの言う「アニマル・スピリッ ト」を紹介したが、いま再びそれを高める時では…。 ┏━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ ┃【２】アナリスト取材メモ（２００９年１１月１０日～１１月１６日） ┗━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ ※株価は１１月１７日終値。 －－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－ ●ヤクルト本社（東１：２２６７ ２６０５円 時価総額４５８２億円） プロバイオティクス（消化管内での細菌叢改善）に有用な乳酸菌飲料ヤクルト 世界３１の国と地域で販売（中期目標４５カ国）、１日当り販売本数は平均２ ０００万本以上。中国などアジア諸国への事業展開が加速。医薬品と化粧品の 両事業も手掛ける。 １０／３期２Ｑは４％減収、３％営業増益となったが、円高の影響を除くと ３％増収、２８％営業増益。海外はアジア諸国で乳飲料が伸びる一方、国内は 経費節減策が奏効した。通期見通しは、２％減収、５％営業増益だが、円高の 影響を除くと３％増収、２６％営業増益に。 全社売上高に占める海外比率は２８％。このうち、アジア比率は前上期２４ ％→今上期３２％に上昇。特に、０２年に進出した中国の１日販売本数は２０ ０万本弱、５年間で５．４倍に拡大。沿岸部を中心に１４都市に進出、今期営 業利益への寄与は１０億円に達する見通し。 全社営業利益の３７％を占める医薬事業は、０９年夏に特許が切れた抗ガン 剤カンプトに代わり、同エルプラットが伸長。効能拡大で更なる増収を狙う。 また、協和発酵キリンから白血球減少症治療薬ノイアップを譲り受けるなど、 ガン領域でのプレゼンスを拡大。 －－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－ ●シミック（東１：２３０９ １９７８０円 時価総額１７７億円） 新薬の治験が手順書通り進捗しているかを検証したり、治験データを解析した りするＣＲＯ（治験支援機）大手。製薬会社の営業活動や生産活動を支援する ＣＳＯやＣＭＯなどの派生業務も手掛け、創薬事業をトータルサポートする体 制を構築。今後は患者に対するヘルスケアサービスも視野に。 ０９／９期は１２％増収、１１％経常増益と伸長したが、計画未達。顧客で ある製薬会社の都合で、治験プロジェクトが遅延したことなどが要因。総売上 高に占めるＣＲＯ事業の比率は前期の６３％→５８％に低下、事業の多様化が 進んでいる。 前期の受注額は３１８億円、期首受注残高は前期年商に匹敵する２８５億円 に達し、主力薬の特許切れが相次ぐ２０１０年問題を背景とした、製薬会社か らの治験需要は依然旺盛。ただ、短期的には、業界再編によるプロジェクトの 統廃合がＣＲＯにとって失注リスクとなる点に注意。 米欧アジアで同時進行する国際共同治験を受注するため、アジアの拠点整備 を進めると共に、治験データの解析能力を高めるためのＩＴツールにも注力。 また、第一三共から静岡工場譲受。 －－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－ ●オプト（ＪＱ：２３８９ １１．４万円 時価総額１７０億円） ネット広告専業代理店大手。独自の広告測定システムに強み。電通系列入り後、 電通との協業体制を敷き、販売面の強化を図っている。 ０９／１２期第３Ｑは５％増収の４１０．５億円、１０％経常減益の７．７ 億円、四半期純利益４．１億円（前第３Ｑ▲２．３億円）。２２億円増収の増 減内訳は、電通協業寄与＋７４．１億円、既存営業部分の不振▲３０．４億円、 子会社の不振、事業譲渡（旧ＡＬＢＡ）で▲２１．７億円。既存分野不振と事 業譲渡で営業利益、経常利益は減益。純利益は同譲渡に伴う税効果等で黒字化。 通期見通しは据え置き。通期計画に対する第３Ｑの進捗（売上高７１．３ ％、経常利益７７．９％、純利益７７．２％）はほぼ計画線。電通顧客の開拓 とソリューションサービスの拡充、中堅企業へのアプローチ強化を実施する方 針。 －－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－ ●ＧＭＯペイメントゲートウェイ （東１：３７６９ １０９８００円 時価総額９３億円） クレジットカードを中心に決済関連サービスを提供。自前の営業部隊による加 盟店開発に強み。決済サービスのマルチ化、公共分野（公共料金の支払等）の 開拓、原価抑制努力を継続する方針。 ０９／９期は１５％増収の２５．４億円、２２％経常増益の９．２億円、当 期利益１９％増の５．２億円と二桁増収増益で過去最高更新。オンライン課金 分野は巣篭もり消費、新型インフルエンザによるネット利用の高まり、多様な 決済サービスの提供で順調に成長。期末の稼動加盟店数は＋１９２９店の２１ １６６店。継続課金分野もクレジットカード決済の浸透が寄与した。 １０／９期も２０％前後の増収増益を計画。業界別に営業部隊を配置し、他 社との提携を活用しながら、顧客のＥＣ化比率の向上を支援、同社サービスの シェア拡大を目指す。 －－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－ ●塩野義製薬（東１：４５０７ １８６０円 時価総額６５３１億円） 国内売上高ランキング７位。抗生物質など感染症薬が主力だったが、近年は自 社開発した高脂血症薬クレストールなどの循環器疾患薬が国内外で主流に。イ ンフルエンザ治療薬は最終ステージに。新薬開発は総じて順調。 １０／３期２Ｑは売上高１３２６億円（＋２６％）、経常利益１６３億円（ ▲１４％）と増収減益ながら会社計画はクリアした。海外展開のため昨秋買収 した米サイエル社が２桁増収に寄与。治験進展による開発費の３４％増加が減 益要因に。 クレストールは国内が１０％増収、海外からの販売ロイヤルティ収入は円高 で３％増に留まったが、トータル売上高は３４０億円と全社の１／４を占める 規模に。なお、通期計画の修正は無し。 インフルエンザ薬ペラミビル（注射剤）は、治験で１０００症例以上を収集 した。成人用は１０月に承認申請し、２０１０年の承認予定。小児用は来年の 申請を目指してフェーズ３試験に着手した。また、グローバル製品として開発 が進む抗肥満薬とＨＩＶ薬はともにフェーズ２ステージ。 －－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－ ●ツムラ（東１：４５４０ ２７３５円 時価総額１９３５億円） １０００億円を超える医療用漢方薬市場で８３％のシェア。コストのかかる新 薬開発を止め、既存漢方薬の科学的根拠を構築することで処方率の向上を目指 す方針。医師や患者への啓蒙が進み、２００９年度は最高益更新を見込む。た だ、漢方薬の薬価引下げリスクが浮上。 １０／３期２Ｑは入浴剤や外用抗真菌剤の事業譲渡で、売上高は０．２％増 収に留まったが、医療用漢方製剤１２９処方は数量ベースで１０％伸長、経常 利益は１４％増と計画もクリアした。通期計画は、売上高、利益、配当とも増 額修正。 認知症の周辺症状に効く抑肝散（よくかんさん）、胃腸障害向け六君子湯（ りっくんしとう）、過敏性腸症候群に良い大建中湯（だいけんちゅうとう）な ど主力３薬はいずれも２桁増収。大建中湯は術後消化管障害治療薬として米国 で臨床試験を６月に開始。インフルエンザ用麻黄湯（まおうと）は大幅増収だ が、生薬原料の調達には時間を要す。 大腸ガンや肺ガン患者に化学療法剤を投与する際の副作用（しびれ、下痢） に対して、牛車腎気丸（ごしゃじんきがん）や半夏寫心湯（はんげしゃしんと う）を処方。漢方を併用する抗ガン剤療法を育成中。 －－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－ ●豊田合成（東１：７２８２ ２３０５円 時価総額２９９６億円） トヨタ系の自動車部品メーカー。合成樹脂やゴム製品を供給。ＬＥＤなど非自 動車部分野に注力。 １０／３期第２Ｑは売上高２１３４０億円（▲３４％）、営業利益３０億円 （▲８６％）と大幅減収減益。主力の自動車事業が、トヨタ自動車の大幅な減 産実施の影響で、３６％減収の１９４２億円、９８％営業減益の４億円と低迷 したことが要因。 ＬＥＤを中心とした非自動車事業は２２％増収の１９２億円、営業利益は倍 増の２５億円と好調。前期から注力していたノートパソコン用液晶パネルのバ ックライトＬＥＤの採用が急速に進んだ。 通期計画を売上高４３００億円⇒４６００億円、営業利益▲１０億円⇒１０ ０億円へと大幅上方修正。各国政府の自動車販売促進策による自動車生産の回 復、ノートパソコン向けＬＥＤの増加を見込んでいる。 ＬＥＤは、２０１２年度市場規模８０００億円（末端市場）、生産個数６０ ０億個～７００億個を前提にシェア２０％を目指すと発表。現状は数億個／月 程度と推定されるため、３～４倍程度の生産能力増強が必要になるが、自社及 び協力工場を活用する模様。 テレビ用については、２０１２年度でもパソコン用と同規模程度の売上高に とどまるとしている。ＣＣＦＬメーカーが設備投資を積極的に行ったあと、Ｌ ＥＤ化で損失を拡大させた経緯から慎重なスタンスを採っている模様。 －－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－ ●アートネイチャー（ＪＱ：７８２３ ７００円 時価総額１１６億円） 男性オーダーメイドかつらの国内シェアトップ、女性用かつらも伸長。医療向 けかつらを本格展開。 １０／３期第２Ｑは７％減収の１３８億円、６６％経常減益の５．２億円、 純利益７２％減の２．１億円と大幅未達。主力の男性用かつらが９％減、女性 用も５％減と苦戦、新規の減少が目立った。増毛商品は新規の増加で＋４％。 原価率の上昇、展示会や賃貸料の増加で大幅減益。 通期計画は売上高▲２４．４億円、経常利益▲１４．７億円、当期利益▲１ ０億円の下方修正。増毛商品や女性用かつらの新商品投入、販売チャネルの多 様化による販売増、経費削減、物流の効率化に注力。ただ、個人消費の低迷や 競合激化等を考慮すると、下期も未達の懸念が残る。 女性用レディメイドかつらを強化。今期は１０店舗程度の出店、ＴＶ通販な どの非店舗販売と販売チャネルも多様化。医療用も品揃えを拡充。配送業務の アウトソーシング、検品・資材管理の海外移管で納期の短縮、経費の削減（年 間５０００万円）を図る。 －－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－ ●ケーズホールディングス （東１：８２８２ ２８７０円 時価総額１４５９億円） 関東を地盤とするホールディングスと主要な地域子会社６社を中心に全国展開、 効率経営を推進。ポイント制度は採らず、「あんしんパスポート」で顧客囲い 込み。頑張らない経営、親切な店を標榜。 １０／３期第２Ｑは８％増収の２９９４億円、３８％経常増益の１１２億円、 純利益４４％増の６０億円。売上未達だが、粗利益率と販管費率の改善で利益 は大幅に超過。エコポイントによる高粗利商品の伸長、価格競争の鎮静化、在 庫適正化、経費抑制が寄与。既存店▲５．４％、出店２０店。 通期計画は売上高▲８０億円、経常利益＋２６億円、当期利益＋１８億円の 修正。下期は既存店▲１．７％、出店２１店を前提。エコポイントを利用した 省エネ家電の買い替え促進、定番定数の在庫管理による粗利改善、九州や東北 子会社収益の改善等で、下期も上振れの公算大。 今後１０年は年率１０％の売上成長を目標。チラシの世帯カバー率を現在の ４０％→８０％に高め、２０１６／３期に売上高１兆２５００億円を目指す。 来期は４０店程度の出店を計画（３０店にメド）。 －－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－ ┏━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ ┃【３】商品のご案内 ┗━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ ------------------------------------------------ ■□■ 短期豪ドル債オープン ■□■ ------------------------------------------------ 金利水準が魅力的な豪ドル建ての債券等に分散投資します。 【分配金が魅力です】 ２００９年１１月の収益分配金は、税引前１万口あたり１００円でした。 ■詳細はこちら http://www.ace-sec.co.jp/index_gdo.html ※インターネット取引にて、ご購入いただけます。 ---------------------------------------------------------------------- 【金融商品取引法に基づく表示事項】 ◆本資料をお客様にご提供する金融商品取引業者名等 商号等 ：エース証券株式会社 金融商品取引業者 近畿財務局長（金商）第６号 加入協会：日本証券業協会、社団法人日本証券投資顧問業協会 ■□■金融商品取引契約に伴う手数料等諸費用とリスク事項等について■□■ 金融商品へのご投資には、各商品等に所定の手数料等諸費用（株式投資の場合 は約定代金に対して最大１．２０７５％（１００万円以下の場合、最低手数料 ２，６２５円）（税込）外国債券の場合は円貨と外貨を交換する際には外国為 替市場の動向をふまえて当社が決定した為替レートを使用、外国口座管理料と して（１年分３，０００円または３年分７，２００円、等）、投資信託の場合 は銘柄ごとに設定された販売手数料及び信託報酬等の諸経費、等）をご負担い ただきます。 各商品等には価格や為替の変動等による損失を生じるおそれがあります。 商品毎に手数料等諸費用及びリスクは異なりますので、上場有価証券等書面、 当該商品等の契約締結前交付書面や目論見書またはお客様向け資料をよくお読 みください。 【エース証券免責事項】 ●「▲エース証券の週刊アナリストメモ」は、信頼できると考えられる情報 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