2009/08/14
エース証券の週刊アナリストメモ
http://www.ace-sec.co.jp/━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ 【ＮＯ．３１】 『ウィークリー』2009/ 8/14 ▲エース証券の週刊アナリストメモ 〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓 本資料のご利用にあたり、お客様にご確認頂きたい事項を、終わりに記載させ て頂きました。ご確認の程、よろしくお願い致します。 ≪目次≫ ┏━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ ┃１．フォーカス：２００３年に似てきた上昇５ヶ月目の展開 ┃２．アナリスト取材メモ ┃３．商品のご案内 ┗━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ ┏━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ ┃【１】フォーカス：２００３年に似てきた上昇５ヶ月目の展開 ┗━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ ■□■ ２００３年に似てきた上昇５ヶ月目の展開 ■□■ 東京市場は８月に入っても堅調な展開が続き、日経平均は新高値を更新した。 ただ、世界の株式市場の先導役となってきた上海総合指数に今年３月以来の売 りシグナルが点灯した。積極的な財政政策と金融緩和の効果で中国の景気は順 調に回復している一方で、人民銀行が資産バブルの発生を未然に防止するため、 過剰融資を規制する姿勢を明らかにしていることが要因と見られる。 さらに、ＮＹダウ、ナスダック指数にも短期の売りサインが出ている。米国 でも８月のＦＯＭＣ（連邦公開市場委員会）は景気底入れの認識を示す一方、 金融市場に配慮しつつも、量的金融緩和の終了プロセスが今秋に始まることを 示唆するメッセージを発した。リーマン破綻後の世界的な非常事態に対応する 異例の金融政策を、徐々に通常の不況期の金融政策に戻す時期が迫っているの かも知れない。こうした状況を背景に、上海、米国市場に続き、日経平均にも 売りサインが出てきた。 過去に遡ってみると、現在の状況は２００３年４月からの反騰局面に似てき た。当時は底値から２１週目（上昇率４７％）に、中国が金融引き締めを実施、 オーストラリア、英国の利上げ観測が浮上、１０週間の調整局面に入った。そ の後、企業業績の拡大を背景に強い上昇相場が続いた。今回は底値から２３週 （同５０％）が経過、中国、オーストラリア、米国の金融政策の転換観測が浮 上している。短期的には、今回も１０週間程度の調整を想定した投資戦略（空 売り、売り繋ぎ、ベア型ファンドの買い）を組み込むことを考えたい。ただ、 グリーン革命というグローバルな大テーマを背景とする長期上昇相場の過程に おける一時的な修正局面という考え方は変える必要はないだろう。 ┏━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ ┃【２】アナリスト取材メモ（２００９年 ８月４日～ ８月１０日） ┗━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ ※株価は ８月１１日終値。 －－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－ ●キリンＨＤ（東１：２５０３ １３９７円 時価総額１兆３７３５億円） 酒類はメルシャン（ワイン）とライオン（豪州ビール大手）、食品はキリン ビバレッジ（清涼飲料）とナショナルフーズ（豪食品大手）、医薬は協和発酵 と積極的なＭ＆Ａによる多角化、グローバル化を推進。サントリーとの経営統 合は年内をメドに準備が進展。量的・質的変化を遂げつつある銘柄。 ０９／１２期上期は、売上高１兆６０４億円（＋１％）、経常利益５６３億 円（＋１８％）と過去最高。前期２Ｑからの協和発酵キリンの新規連結、酒類 事業の好調などが、清涼飲料事業の不振と、会計処理方法の変更による償却負 担増をカバーした。 期初計画（２％増収、２４％経常減益）では増益、通期経常利益を１１０億 円増額。キリンビールとライオン、ナショナルフーズ、協和発酵キリンは上方 修正、キリンビバレッジは下方修正。 酒類は、消費者の節約志向から第３のビールが２ケタ増、アルコール分を含 まないため酒税が掛からず利益率も高い「フリー」の想定以上のヒットが貢献。 一方、飲料は水・茶系が低調。 キリン医薬事業と協和発酵の統合シナジーは抗体技術にある。抗原と抗体の 強力な結合を促すポテリジェント法を駆使した抗ガン剤の開発が進展。パーキ ンソン薬は今期フェーズ３入り。 －－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－ ●日本マクドナルド（東１：２７０２ １７６２円 時価総額２３４２億円） 外食チェーン国内最大手。価格競争に巻き込まれないため、独自の利便性、 戦略商品を提供。２００４年からの業績回復期ステージを経て構造改革・成長 期ステージ入りへ。 ０９／１２期第２Ｑは９％減収の１，８４０億円、３１％経常増益の９０億 円、純利益１９％減の５０億円と経常利益は半期ベースで最高を更新。肉を増 量した「クウォーパウンダー」などのヒットにより、既存店は＋２．５％。直 営店舗のＦＣ化、不採算店の閉鎖で減収だが収益性は改善、円高メリット、コ スト抑制もあり大幅増益。なお、前期の一時的な収益計上の反動で純利益段階 では減益。出店３１店、４１店閉店で期末３７４４店。ＦＣ比率は４４％（０ ８／１２期比＋２％ｐ）。 ０９／１２期の通期見通しは据え置き。コーヒーサンプリング、人気商品の 期間限定キャンペーン、ＦＣ化の推進などが下期の施策。 －－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－ ●旭化成（東１：３４０７ ４８３円 時価総額６７７４億円） 合成繊維、化学、住宅、建材、医薬、電子材料と事業領域は広汎。今期１Ｑ は減収で赤字に転落したが、四半期別営業損益は前期１Ｑ１９４億円→２Ｑ２ ０７億円→３Ｑ９９億円→４Ｑ▲１５１億円→今１Ｑ▲３億円と急回復。第２ Ｑはケミカルと電子材料を牽引役に５３億円の黒字転換見通し。 １０／３期１Ｑは前年同期比減収、営業損益は１９７億円悪化したが、前４ Ｑ比較では１４８億円改善。しかも、４Ｑに利益が偏重する住宅事業を除くと、 実質２８９億円の大幅利益改善。 主力のケミカルでは、合成樹脂原料となるアクリロニトリルやスチレンモノ マーの７月稼働率が中国需要の回復などにより、不況前の９０％以上まで回復 している。ただ、原料ナフサ価格が期初想定の３００００円／ｋｌから３７６ ５０円／ｋｌに上昇、上期の営業利益予想を１０億円減額した。 電子材料は、リチウムイオン電池用セパレータの伸長や携帯電話向け電子コ ンパスの好調で、上期の営業利益予想を１０億円増額。医薬は、骨粗しょう症 向け疼痛薬や排尿改善薬、ウイルス除去フィルターが伸長したほか、コエンザ イムＱ１０など不採算事業の撤退で増額修正。一方、繊維は回復ペースが鈍く、 トータルで上期営業利益は変更無し。 －－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－ ●沢井製薬（東１：４５５５ ５３１０円 時価総額８３３億円） 新薬の特許が切れた後、同じ成分で発売されるジェネリック（後発薬）の大 手。後発薬の薬価は新薬より安く、医療費抑制策の一環から使用促進のための 優遇策が打ち出されている。これに製薬大手の大型先発薬の特許が相次いで切 れる２０１０年問題が加わり、業界各社は好決算。 １０／３期１Ｑは９％増収、営業利益倍増。沢井製品を採用した医療機関は、 全国病院の７３％、クリニックの２７％、調剤薬局の６８％。大幅利益増の背 景は、増収効果に加え、前期に発生した在庫評価損がなくなったことと広告宣 伝費を縮小したこと。通期計画に対する進捗率は、売上高２４％（前期２５％）、 営業利益３２％（同２０％）と利益面で上振れ期待がある。 包括支払制（処方量に比例せず、疾患ごとに医療費が決まる制度でＤＰＣと 呼ばれる）を採る病院を中心に、ジェネリックの採用率は増加基調。今年４月 に１０００軒を超えたＤＰＣ病院での採用率は９割に迫る。 今年５月には３４品目を上市。販路の医薬品卸、販売会社はともに伸長。 －－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－ ●タカラバイオ（東Ｍ：４９７４ ２２万４５００円 時価総額６３３億円） ２００２年に旧宝酒造のバイオ事業が分社化、酒類事業の宝酒造（未上場） とともに宝ＨＤ（東１：２５３１）の傘下企業となった。遺伝子研究用試薬を 中心に、受託解析や医食品、医薬品を手掛ける。２００５年に米試薬メーカー を買収して業容拡大、２００８年３月期には黒字転換を果たしている。 １０／３期１Ｑは減収赤字だが、会社計画はクリア。円高と、ユーザー需要 の下期偏重が要因。 医薬品、医食品事業に大きな進展はないが、前者はプロジェクトの選別、後 者は新規シーズの迅速な実用化が鍵。研究用試薬事業が支える収益基盤が、他 事業の先行投資費用を填補しているほか、米試薬メーカーの買収により、グロ ーバル規模で最適開発・生産・販売体制の構築が進んでいる。 医薬品事業の進展と医食品事業の黒字化が課題だが、赤字が目立つ他の創薬 ベンチャーに比べると業績面で買い安心感がある。過去２年間の平均時価総額 に相当する２５万円を適正水準と考えると、妥当判断継続。 －－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－ ●荏原実業（東１：６３２８ １３５５円 時価総額８９億円） オゾン・脱臭・水処理・バイオマスなど、環境分野でトップシェアを狙える ニッチ製品開発に注力。上下水道の設計・施工、ポンプや冷凍機等の商社機能 を持つ。防護服など感染症対策製品が伸長。 ０９／１２期第２Ｑは４％増収の１４４．９億円、９４％経常増益の８．７ 億円、純利益は４億円と黒字転換。水処理や感染症対策の伸長、原価低減で経 常利益は計画を４５％強上回った。保険解約損を特損計上。受注は１％増の１ １６億円、公共下水の大型受注を含め、計画比＋２９％。 通期計画を、受注２６０→２７０億円、売上高２６０→２６５億円、経常利 益７．８→８．２億円、当期利益４．３→３．６億円に修正。景気対策に伴う 官需の上期前倒し発注、民需の低迷を織り込み、下期計画は保守的な想定。感 染症対策も安定需要のみ予算化。特損の影響で当期利益は減額。 美肌・老化防止・疲労回復等の効能があるアスタキサンチンの用途拡大に日 本水産と提携。下水処理場をターゲットに土壌有機物・微生物を主成分とする 脱臭剤ボエフの普及に注力。活性炭より長期使用が可能で、省ＣＯ２が特徴。 産業用水処理装置エコスイングの拡販にも注力。 －－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－ ●シスメックス（東１：６８６９ ４０９０円 時価総額２０９６億円） 医療機関で血液などを調べる検体検査機器で世界９位、国内首位。特に、赤 血球や白血球の形状や量を測る血球検査分野では、世界市場２０００億円の１ ／３超を担うトップ企業。 １０／３期１Ｑは４％減収、１９％営業減益だが、会社計画はクリア。通期 計画に対する進捗率も前年同期並み。通期の為替レートが現状で推移すれば、 営業利益は１０億円以上、上振れる可能性がある。欧米・アジアは現地通貨ベ ースでいずれも増益。販売網の構築を終えた米国、医療インフラの整備が進む 中国が牽引役。 今期は円高想定から営業減益を見込むが、主力の血球検査分野の売り上げは 国内外とも堅調、景気減速の影響は軽微に留まったようだ。 国内に基盤を置く企業が大半の医療機器業界で同社の国際展開力は際立って おり、バリュエーション判断は割安を継続する。なお、妥当ＰＥＲを、業界の 時価総額上位１０社平均に２０％プレミアム評価した２６倍とすると、４２０ ０円が妥当水準。実質業績の好調を反映して、株価は既に上昇を始めているた め、投資スタンスは押し目買いで臨みたい。 －－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－ ●トヨタ（東１：７２０３ ４１３０円 時価総額１４兆２４０２億円） ハイブリッド車、電気自動車、燃料電池車と、段階的な環境適合車の品揃え 拡大を推進。プリウスが７月の国内新車販売で２ヶ月連続トップ。通期の国内 販売台数計画を上方修正。米国の買い替え支援制度で、カローラが販売トップ、 ７月の車種別販売でもプリウス、カムリがトップ５入り。 １０／３期第１Ｑは連結販売台数が前年同期比７８．５万台減の１４０．１ 万台、３８％減収の３兆８３６０億円、営業損失１９４９円、純損失７７８億 円。台数減と車種構成の悪化、円高が７９００億円の営業減益要因となったが、 原価と固定費削減効果２３００億円や米国販売金融の改善が寄与し、前第４Ｑ 比では大幅な収益改善。第１四半期は会社想定を上回った模様。 緊急収益改善の効果を８０００億円→９０００億円に上積み。現時点でメド が付いたものを上積みしたとしており、今後の進捗によっては更なる上積みの 可能性がある。 環境車の販売が伸長、国内販売が想定を上回っているため、通期の国内販売 見通しを期初の１９２→２０２万台に引き上げ、同連結販売台数も同６５０→ ６６０万台に上方修正。通期売上高１６．５→１６．８兆円、営業損失８５０ ０→７５００億円、純損失５５００→４５００億円に上方修正。 －－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－ ●三井物産（東１：８０３１ １２９８円 時価総額２兆３６８９億円） １０／３期は資源・エネルギー価格の下落、需要減を前提に大幅減収減益を 計画。主要指標の前提は、為替（円／ドル）９５円、原油価格（ドル／バレル） ４９ドル。 １０／３期第１Ｑの純利益は市況下落、円高で４４％減の５７３億円。エネ ルギーが油価や石炭価格の下落で１４８億円減の１５８億円、金属資源が鉄鉱 石、銅、ニッケル価格の下落で１６７億円減の１９７億円、機械・プロジェク トが自動車関連の不振で２９億円減の１３０億円。前期の減損等の反動で、化 学品、コンシューマサービス・情報産業は若干の増益。 第１Ｑの主要指標は、為替（円／ドル）９６．７６円（８．６８円円高）、 （円／豪ドル）７５．０１円（２５．１４円円高）、原油価格５０ドル／バレ ル（４４ドル下落）。 １０／３期の通期見通しは据え置き。第１Ｑの純利益の通期計画に対する進 捗率は４８％と高いが、税効果の影響（１９８億円の税負担減）など一時的要 因を除くとほぼ計画線と認識。 －－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－ ●三菱商事（東１：８０５８ １９７３円 時価総額３兆３４６４億円） １０／３期は大幅減収減益の見通し。販売価格の下落で金属の純利益は１３ ７７億円減の７９０億円を見込む。指標面では、油価（ドバイ）が３１．８ド ル下落の５０ドル、為替は０．７円円高の１００円／ドルを前提にしている。 １０／３期第１Ｑの純利益は５０％減の６７８億円。金属は資源価格下落で ２６７億円減の２７８億円、エネルギーが油価下落、円高で９０億円減の２０ ５億円、機械が海外自動車の落ち込みで６１億円減の９９億円、新産業金融が 減損等で４５億円減の▲３４億円。 第１Ｑの主要指標は、為替（円／ドル）９７．４円（７．２円の円高）、原 油価格５９．１ドル／バレル（５７．８ドル下落）。 １０／３期の通期見通しは据え置き。第１Ｑの純利益の通期計画に対する進 捗率は３１％と、やや高いが、外部環境は本格的な回復を期待できるほど楽観 できる状況にないとした。 －－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－ ●ケーズホールディングス （東１：８２８２ ２７２５円 時価総額１３８５億円） 関東地盤の家電量販大手。『がんばらない』経営を標榜し、非効率として高 速出店を否定。値引きもポイント制ではなく、独自の現金値引きを採用。出店 に加え、デンコードー、ギガスなどの同業他社の買収で成長を続けている。 １０／３期第１Ｑは９％増収の１３７２億円、６３％経常増益の３９億円、 純利益１０１％増の１８．６億円と大幅増益。２０店出店、７店退店で上期末 店舗数３２２店。既存店は▲５．１％だが、出店の加速、前期新店のフル稼働 で増収。前下期からの値引き抑制、戦略商品の「特選良品」の販売好調、エコ ポイント制度効果などで粗利率が２％ｐ改善し、経費増を吸収して大幅増益。 １０／３期通期見通しは変更せず。下期は出店２０店、退店４店を予定。こ れにより、期末の売場面積は＋１８．７％。エコポイント制導入による買換え 需要の波を上手く捉えていく考え。 －－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－ ┏━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ ┃【３】商品のご案内 ┗━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ ------------------------------------------------ ■□■ 短期豪ドル債オープン ■□■ ------------------------------------------------ 金利水準が魅力的な豪ドル建ての債券等に分散投資します。 【分配金が魅力です】 ２００９年８月の収益分配金は、税引前１万口あたり１００円でした。 ■詳細はこちら http://www.ace-sec.co.jp/index_gdo.html ※インターネット取引にて、ご購入いただけます。 ---------------------------------------------------------------------- 【金融商品取引法に基づく表示事項】 ◆本資料をお客様にご提供する金融商品取引業者名等 商号等 ：エース証券株式会社 金融商品取引業者 近畿財務局長（金商）第６号 加入協会：日本証券業協会、社団法人日本証券投資顧問業協会 ■□■金融商品取引契約に伴う手数料等諸費用とリスク事項等について■□■ 金融商品へのご投資には、各商品等に所定の手数料等諸費用（株式投資の場合 は約定代金に対して最大１．２０７５％（１００万円以下の場合、最低手数料 ２，６２５円）（税込）外国債券の場合は円貨と外貨を交換する際には外国為 替市場の動向をふまえて当社が決定した為替レートを使用、外国口座管理料と して（１年分３，０００円または３年分７，２００円、等）、投資信託の場合 は銘柄ごとに設定された販売手数料及び信託報酬等の諸経費、等）をご負担い ただきます。 各商品等には価格や為替の変動等による損失を生じるおそれがあります。 商品毎に手数料等諸費用及びリスクは異なりますので、上場有価証券等書面、 当該商品等の契約締結前交付書面や目論見書またはお客様向け資料をよくお読 みください。 【エース証券免責事項】 ●「▲エース証券の週刊アナリストメモ」は、信頼できると考えられる情報 に基づいてエース証券（以下、「当社」）が作成し、お客様にご提供致しま すが、当社が基にした情報及びそれに基づく当社の要約または見解の正確性、 完全性、適時性などを保証するものではありません。「▲エース証券の週刊 アナリストメモ」に掲載された内容は資料作成時点におけるものであり、予 告なく変更される可能性があります。 ●「▲エース証券の週刊アナリストメモ」に基づき投資を行った結果、お客 様になんらかの損害が発生した場合でも、当社は理由の如何に問わず、一切 責任を負いません。 ●「▲エース証券の週刊アナリストメモ」は当社が発行するメールマガジン です。当社が提供する情報について、当社の許可なく転用・再配信する事は できません。 ---------------------------------------------------------------------- このメールマガジンは、インターネットの本屋さん『まぐまぐ』を利用して 発行しています。 http://www.mag2.com/(マガジンID:0000218018) ---------------------------------------------------------------------- ””””””””””””””””””””””””””””””””””” ●発 行 者 ：エース証券株式会社 ●ホームページ：http://www.ace-sec.co.jp/ ●お問い合わせ：trade@ace-sec.co.jp ●登録・解除 ：http://www.ace-sec.co.jp/mail_index.html ”””””””””””””””””””””””””””””””””””
