2009/03/06
エース証券の週刊アナリストメモ
http://www.ace-sec.co.jp/━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ 【ＮＯ．１０】 『ウィークリー』2009/ 3/ 6 ▲エース証券の週刊アナリストメモ 〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓〓 本資料のご利用にあたり、お客様にご確認頂きたい事項を、終わりに記載させ て頂きました。ご確認の程、よろしくお願い致します。 ≪目次≫ ┏━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ ┃１．フォーカス：高まる中国への期待 ┃２．アナリストメモ ┃３．商品のご案内 ┗━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ ┏━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ ┃【１】フォーカス：高まる中国への期待 ┗━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ ■□■ 高まる中国への期待 ■□■ 中国の全国人民代表大会（全人代）が５日、北京で開幕した。温家宝首相は、 ２００９年の経済成長目標８％の達成に向けて投資の大幅拡大や大型減税など を実施する方針を示した。首相は、株式市場が期待していた追加の刺激策は示 さなかったが、今年は建国６０周年の節目にも当たり、中国社会の安定を維持 することは最大の政治目標であるだけに、１３日までの会期中に雇用創出をよ り確実にするための何らかの施策が発表される可能性は残っている。 さて、中国には約３００の都市（人口５億人）が存在しているが、逸早く成 長した沿岸部と遅れた内陸部では極端な所得格差がある。沿岸大都市でこそ中 流層とされる年間可処分所得５〜２０万元（７２〜２９０万円）の世帯が全体 の７割程度を占めるが、内陸部では省都級都市でも同５万元未満の世帯が全体 の８割に達すると推定される。それ以外の都市や農村部では更に貧困層の比率 が高くなることは言うまでもないだろう。社会の安定・政権維持を考えれば、 農村を含む交通インフラ整備等が４兆元の景気対策の５割超を占めるのも納得 が行くことだろう。 現在、上海〜北京、上海〜南京、上海〜杭州〜福建など複数の広域都市間高 速鉄道の整備が急ピッチで進められている。日本の新幹線が果たしたと同様に、 これらの高速鉄道は中国の経済成長を促進するだろう。野村総合研究所の予測 では、２０１５年までに地方都市を中心に増加する中流世帯数は５０００万に 達するという。中国関連と言えば、建機や輸出企業が先ず人気化するが、中長 期の膨大な消費需要を視野に動いている日本企業にも注目したい。無論、中国 企業にも。 ┏━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ ┃【２】アナリスト取材メモ（２００９年２月２４日〜３月２日） ┗━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ ※株価は３月３日終値。 −−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−− ●メディサイエンスプラニング （ＨＣ：２１８２ ９９５円 時価総額２５億円） 製薬会社の新薬開発を支援するＣＲＯ。他社に先駆けて９５年に参入したが、 上場は０８年１０月と７番目。現社長が就任した０５年以降、製薬会社の開発 品目増に対応する形で治験スタッフを積極採用、年商は４年間で６倍増に。類 似企業のＰＳＲを元にした短期的な妥当水準は１３００円。 ＣＲＯ事業はモニタリング（治験進行監視）業務を主体とし、治験データの 解析や安全性情報の評価等は補完的な位置付け。前者は労働集約的な業務で、 人材確保が成長の鍵となる。現在の従業員数５００名に対し、当面は新卒中心 に年６０〜７０人を採用する計画。 近年、製薬会社のニーズが高まったアジア諸国での治験には現地ＣＲＯとの 提携で対応し、基盤エリアはあくまでも国内。受注案件には、治験外注に積極 的な外資系製薬からのものが比較的目立つほか、独自手法が求められるため、 参入企業が少ないフェーズ１試験も多い。 今後、新薬開発の全ステージを支援する予定はなく、需要が高まっている市 販後試験や治験施設への経営支援サービスなどで差別化を狙う。通期業績はほ ぼ計画通り進捗。 −−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−− ●オエノンＨＤ （東１：２５３３ １８１円 時価総額１１８億円） 旧合同酒精。全社売上高の８６％を占める酒類（焼酎・チューハイ・清酒など） のほか、食品や医薬を手掛ける。近年の相次ぐＭ＆Ａで酒類事業を拡大するも、 前期は原料高で業績停滞。原料コストのダウンが寄与する今期は業績が上昇に 転じる。妥当ＰＥＲ２０倍まで。 ０８／１２期は売上高８２９億円（＋７％）、経常利益１５億円（▲０％）。 売上高基準の変更を除くと１２％増収かつ全事業が増収。特に、酒類は価格優 位性の高い生活応援型製品や、地域特性にマッチした製品群の投入が奏効した。 また、甲乙両タイプの焼酎を製造できる強みを活かした混和酒を積極販売でき たことも増収に繋がったが、原料高が響いて営業赤字０．８億円（前期０．１ 億円の黒字）となった。 今期は原料コストがダウンするうえ、国内外で堅調に販売量を伸ばしている 医薬事業が業績寄与する。なかでも、腸の調子を整える乳糖分解酵素が海外向 けに、ジェネリック原料は国内向けに、それぞれ増加する見通し。 −−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−− ●エーザイ（東１：４５２３ ２９１０円 時価総額８６３０億円） アルツハイマー薬アリセプトと抗潰瘍剤アシフェックスで全売上高の６割に達 するが、両剤とも１０年以降、順次、特許が切れるため、米企業３社を総額４ ４億ドルで買収、開発品目群を充実させた。一連のＭ＆Ａで規模の拡大が一巡、 シナジーを高めることで質の向上を目指す局面に入った。 ２／２７日、研究開発説明会を開催。シーズａ→候補物質ｂ→治験ｃ→申請 ｄ→製造ｅ→販売ｆと続く開発プロセスのうち、ａ〜ｄをガンや中枢系などの 疾患別、あるいは治験サポートや申請支援などの機能別に再編。疾患領域の重 点化で、患者満足度の高い薬を迅速に上市するため。 開発インフラが分散していた欧州では、研究開発や生産を統括する英国拠点 が今夏稼動予定。市場拡大が目立つ中国では１１年までに製薬営業担当者を現 在のほぼ倍の１０００人に拡充するほか、カバーする医療機関も中大型病院中 心に４０００軒と同じく７割拡大する方針。 アルツハイマー病の作用メカニズムについては、アリセプトのような病態の 進行を抑制するものだけでなく、患者の脳内に蓄積するアミロイドβと呼ばれ るタンパク質の除去や、抗体、遺伝子の利用にも研究対象が拡がっている。 −−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−− ●イデアインターナショナル（ＨＣ：３１４０ ９６０円 時価総額６億円） インテリア雑貨、コスメ用品の企画販売等。０８／７月上場。０９／６期第２ Ｑは下方修正（２／６日）通りの赤字、通期予想を下方修正。成分不表示によ るコスメ用品の販売中止、自主回収が要因。コスメ用品は生産体制を見直し、 ０９／１月に販売再開、４月から本格販売を想定。 ０９／６期第２Ｑ（連結会計開始）は４％減収の２２．６億円、経常損失０． ５億円（計画比では売上高▲２．５億円、経常損益▲１億円、前期比と計画比 は単体との比較）。売上高の予実差異は、雑貨ブランドが新ブランドの寄与で ＋６百万円となるも、オーガニックコスメが成分不表示による販売中止の影響 から▲２．５億円となった。経費を抑制したが及ばず、赤字転落。 ０９／６期の通期計画を下方修正（前回予想は単体）。売上高５３．６→４ ７．９億円、経常損益３→▲０．３億円、当期損益１．７→▲０．２億円、配 当は無配へ修正。インテリア雑貨は堅調を見込むものの、コスメ用品の機会ロ スの影響をカバーできないと判断した。 −−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−− ●日本電工（東１：５５６３ ２３７円 時価総額２６１億円） 鉄の調味料・合金鉄トップ。国内、中国、南アの三極生産体制を確立。リチウ ム電池向けマンガン酸リチウムやフェロボロン等の新素材、ホウ素・クロム・ ニッケル回収、化学品事業を育成。ＢＰＳ４１４円。 ０８／１２期は５割増収の１１６０億円、経常利益２．３倍の２５１億円、 当期利益２．３倍の１３６億円と２期連続最高益。国債市況の急騰で合金鉄が 大幅増収増益、新素材や化学品も順調に推移。ただ、第４Ｑに入って自動車減 産の影響等で需要減・価格下落が進行、原料価格も上昇。 ０９／１２期は粗鋼生産の大幅減少による販売数量減、価格下落を想定、製 造原価の上昇もあり、合金鉄は大幅減収減益を計画。ただ、１０／１２期の合 金鉄はマンガン鉱石の価格下落、鉄鋼の在庫調整完了による回復を見込む。非 合金鉄事業は新素材を中心に増益を見込む。 中長期的な高級鋼需要の増加を見込んで高炭素フェロマンガンの生産能力を ２２万トンに増強。さらに、自動車用リチウムイオン電池をターゲットに新工 場の建設に着手、生産能力を５００→２０００トンに増強。省エネ・高機能化 素材のフェロボロン、酸化ジルコニウムにも注力。 −−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−− ●日本社宅サービス（東Ｍ：８９４５ ５万７０００円 時価総額１７億円） 社宅分野（制度コンサル、物件紹介・契約・入退去の事務代行）を中心とする アウトソーシング・サービス。総務・人事・福利厚生部門のコスト削減を提案。 マンション管理の子会社ダイワードが企業所有施設（社宅）の管理を受託。社 宅から総務・人事全般のアウトソーシング拡充で低リスク安定成長を指向。 ０９／６期第２Ｑは７％増収の３２．４億円、４６％経常増益の３億円、当 期利益４５％増の１．７億円。単体（社宅）は２３％増収の１４．６億円、３ ３％経常増益の２．６億円。民間企業の受託が増加、郵便局株式会社の契約解 消を吸収。不採算案件を整理したダイワードは微減収だが、４１％営業増益。 上期の進捗は順調だが、通期計画は据え置き。社宅管理は景気悪化に伴う新 規受託の延期、繰越費用の発生、施設管理は先行投資による減益を想定。ただ、 足下の引き合いは活発としており、会社計画は保守的と見ている。 引越、施設診断、購買コンサル、各種調査などの「マーカスさん」を拡充、 付加価値向上に注力。施設管理は小規模マンション管理の収益モデルを確立、 新規及び社有社宅の受託増を計画。 −−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−−− ┏━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ ┃【３】商品のご案内 ┗━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ ------------------------------------------------ 投資信託 短期豪ドル債オープン（毎月分配型） ------------------------------------------------ ●金利水準が魅力的な豪ドル建ての債券等に分散投資します。 追加型株式投資信託／バランス型 設定・運用は、大和住銀投信投資顧問 ■詳細はこちら http://www.ace-sec.co.jp/index_gdo.html ---------------------------------------------------------------------- 【金融商品取引法に基づく表示事項】 ◆本資料をお客様にご提供する金融商品取引業者名等 商号等 ：エース証券株式会社 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