2009/08/31
10分でわかる投資戦略 2009.8.31号
======================================================================
１０分でわかる投資戦略
■ 2009.8.31号（since2001.10.31）
■ 読者数6,500名(8月30日現在)
■ 発行人兼執筆責任者：株男
■ http://www.10-minutes.com/
======================================================================
個人投資家に１０分程度で理解できる投資情報の提供をこのメールマガジン
の目標に据えています。
======================================================================
----------------------------------------------------------------------
メニュー
----------------------------------------------------------------------
【１】株男のコメント
【２】気になる銘柄
東北新社（２３２９・ジャスダック）
----------------------------------------------------------------------
【１】株男のコメント
----------------------------------------------------------------------
民主党が圧勝しました。
ポイントは、来年夏の参院選です。
「自民党撃沈」の原因の一つは、一昨年の参院選による「ねじれ」です。
この「ねじれ」解消が、当面の民主党の課題になると思われます。
逆に「ねじれ」維持が、自民党復活のカギになるとも予想されます。
いわゆる「バラマキ」（内需株への恩恵）にもう少し期待してもよさそうな・
・・。
登録・解除は必ずご自身でなさってください
→まぐまぐ http://www.mag2.com/m/0000074911.htm
----------------------------------------------------------------------
【２】気になる銘柄（証券会社レーティング情報とコメント）
----------------------------------------------------------------------
●東北新社（２３２９・ジャスダック）
終値５５０円（－４円） 出来高２８，６００株（１００株単位）
◆証券会社のレーティング（出所：ＱＵＩＣＫコンセンサス）
現在、同社株を調査対象にしているセルサイドは１社のみ
（ただし３月３０日以降のレポート発行はなく、実質的にフォローをしているセ
ルサイドはないと思われます）
三菱ＵＦＪ証券は、投資判断を「２」としています。
◆同社ＨＰ
http://www.tfc.co.jp/index.html
◆コメント
◎アウトルック
同社の事業は大きく３つで構成されています。
テレビＣＭの製作事業、映像事業、衛星放送などの有料専門チャンネルの運営
を行なう放送事業です。
まず売上高の６０％を占めるテレビＣＭの製作関連事業について、かんたんに
まとめておきます。
同社はテレビＣＭの製作で国内首位のシェアです。
０８年のテレビ広告市場は全体で１兆９，０９２億円（出所：電通）です。
そのうち、同社が関係するＣＭ製作市場は全体で１，９５９億円（出所：同社）
です。
同社のＣＭ製作売上高は２８２億円です。
つまり１４％の市場シェアをもっていることになります。
映像事業については、主に地上波向けの洋画配給を行っています。
放送事業については、ＢＳ・ＣＳ、ケーブル向けに１１チャンネルの有料番組
の運営を行っています。
テレビＣＭ製作同様、他の２つの事業（映像、放送）も国内最大手のポジショ
ンにあります。
◎映像関連事業のネガティブ・サプライズ
～重い償却負担が今期を含めて３期継続する見通し
０５年３月期末の映像使用権在庫（主に洋画）は２４３億円でした。
これらは主にＴＶ配給用に仕入れたものです。
（会社資料によると、２４３億円のうち２２１億円がテレビ配給向け）
しかし地上波における洋画枠の縮小傾向、及びこの縮小は構造的なものである
（≒回復の見通しがない）との判断のもと、０６年３月期以降、早期償却や減損
会計の適用により、在庫を縮小させました。
＜映像使用権の減少額と在庫残高＞
（なお、減少額は０６年３月期から０９年３月期までの連結キャッシュフロー計
算書を参考にし、在庫残高は期末の貸借対照表価額とした。）
映像使用権の減少額（期末在庫残高）
０６年３月期：２８億円の減少（２１５億円）
０７年３月期：０．７億円の増加（２１６億円）
０８年３月期：５４億円の減少（１６２億円）
０９年３月期：４億円の増加（１６７億円）
前期末時点の映像使用権在庫は１６７億円まで減少しました。
（うち１４６億円がテレビ配給向け）
０５年３月期末時点の２４３億円を起点とした、過去４期にまたがる在庫減少
幅は７６億円です。
一方、同期間における映像関連事業のセグメントベースの営業損失を累計する
と９６億円になります。
累計した営業損失の方が、在庫減少幅よりも大きくなっています。
かんたんにいうと、在庫圧縮のペースを上回って、映像関連事業の業績は悪化
していた可能性が高いということです。
同社は前期まで、適正在庫を１００～１１０億円とし、前期期初時点の映像関
連事業について黒字転換（営業損益段階で４億円）を見込んでいました。
しかし結果は１３億円の営業赤字でした。
これを受けて、会社側では今期、適正在庫の水準をさらに３０億円引き下げ、
７０～８０億円としました。
市場では今期以降、映像関連事業の償却負担が前期比で２０億円程度の幅で減
少するため、大幅な増益が予想されていました。
しかし今期以降も前期同様の（もしくは上回る）償却負担が発生するため、会
社側の業績見通しはは横ばいが計画されています。
◎投資判断。割安感は強い
～「ネガティブ・サプライズ」による需給悪解消を待つ
上記の映像関連のネガティブ・サプライズはほとんど織り込まれていなかった
可能性が高いことは、足もとの株価低迷が証明しているように思えます。
一方であまり触れなかった他の２事業、ＣＭ製作関連や放送関連事業は好調に
推移しています。
ＣＭ製作関連事業について、リーマンショックが発生した前期の下期以降、Ｔ
Ｖ広告市場が１０％以上鋭角的に落ち込む中、通期の営業利益は期初計画比で５
％程度の営業減益の範囲で着地しています。
また放送関連事業は前期、期初時点の２０億円の営業利益計画に対し実績は２
５億円となり、上方修正されています。
同社は、期初時点でやや「大風呂敷」と思えるような業績計画を掲げて後に下
方修正するような経営スタンスも感じられず、映像関連を例外とするなら、むし
ろ保守的です。
株価はＰＢＲ０．５の指標が代表するように割安感が強いと判断しています。
しかし当面の株価は、ネガティブ・サプライズに伴う「売却理由」もあること
から、いわば「処分売りＶＳ割安感」の膠着が続くと予想しています。
ただし中長期的な潜在投資妙味は、株価膠着で育まれるとも予想しています。
●お問い合わせ
ご感想やご意見等ありましたら下記アドレスまでメールをいただければ幸いです。
10ミニッツ投資クラブ
info@10-minutes.com
======================================================================
10分でわかる投資戦略
登録・解除は必ずご自身でなさってください。代行は致しません。
まぐまぐ http://www.mag2.com/m/0000074911.htm
HomePage http://www.10-minutes.com/
最終的な投資に関しては、ご自身の判断でなさるようにお願い致します。
======================================================================
