2005/08/31
10分でわかる投資戦略 2005.8.31号
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１０分でわかる投資戦略
■ 2005.8.31号（since2001.10.31）
■ 読者数11,200名(8月31日現在)
■ まぐまぐ10,500名
■ 発行人兼執筆責任者：株男
■ http://www.10-minutes.com/
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オンライン投資家に１０分程度で理解できる投資情報を提供することをこのメー
ルマガジンの目標に据えたいと考えています。
なお、執筆者は外資証券で５年前までアナリストを、現在は、自己投資、税理
士、投資情報の提供、資格学校の講師、「なんでも屋」の株男です。
証券会社の現場の意見や、テクニカルやクオンツで選んだ銘柄なども参考にし
ながらご紹介してゆきます。
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メニュー
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【１】株男のコメント
【２】気になる銘柄
・キョウデン（６８８１・東証２部）
・イーシーワン（２３１０・ジャスダック）
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【１】株男のコメント
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一度手を抜くとずるずると・・・、半年ぶりの発行です。
次はいつになるのかわかりませんが（苦笑）、週１回ペースを目標に時間をつ
くりたいと思います。
◎海外マーケット動向
http://www.10-minutes.com/
登録・解除は必ずご自身でなさってください。代行は致しません。
まぐまぐ http://www.mag2.com/m/0000074911.htm
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【２】気になる銘柄（証券会社レーティング情報とコメント）
注意：ＱＵＩＣＫコンセンサスについて
レーティング付与しているセルサイドの評価を５段階に区分。
０が中立。＋２が最高。−２が最低。
（一般のネット証券に口座があれば、無料でみることができます。）
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●キョウデン（６８８１・東証２部）
終値８６０円（変わらず）出来高６４，１００株（１００株単位）
◆証券会社のレーティング
同社株について、レーティング付きのカバレッジを行なっている証券会社はな
い模様です。
よって、ＱＵＩＣＫコンセンサスは、なし（８月３１日現在）です。
◆同社ＨＰ
http://www.kyoden.co.jp/
◆コメント
◎ポイント
〜キーワードは「スピード」。多品種少量生産の試作品プリント基板の専門製
造メーカーから、現在は流通業を収益の柱とするグループ企業体制。
創業者であり現会長の橋本浩氏は、もともと、長野県で松下電器の販売店を経
営するかたわら、趣味で電子部品の試作をおこなっていたようです。
当時、プリント基板を手に入れるのに２ヶ月近くも待たされ、業を煮やした経
験から、１９８３年に少量のプロトタイプ製造を専門とする会社を興したようで
す。
当時の橋本社長は、競合他社との差別化を図るために、「試作品プリント基板
を２日間でつくります」というスローガンを掲げ、９０年代後半には、国内の試
作用プリント基板市場の５０％シェアを握るに至ったようです。
００年以降、プリント基板の製造マーケットが、人件費などのコスト競争力の
強い中国に移るにつれ、国内顧客企業からの試作品注文も減り、同社のプリント
基板事業の業績も厳しくなりました。
しかし、キョウデンの競争力の源泉であり、独自性でもある「スピード」は今
も顕在しています。
同社のスピードが競争力のある組織スラック（定量評価しにくい余裕資源）に
なっていることは、本業であるプリント基板とは（一見すると）非関連である多
角化戦略展開の一つである、９９プラス（３３３８ 昨年９月ジャスダック上場）
の大成功に垣間みれます。
◎長崎屋ターンアラウンドの進捗が、株価の動向を握るハズだが・・・。
やはり、０２年に子会社化した長崎屋の業績状況が今後の株価のゆくえを握る
展開になるとみています。
セグメント別連結業績
０５年３月期
売上高 営業利益
プリント基板： ３３７億円 １４．５億円
流通 ：２，３２７億円 １０．３億円
工業材料 ： ６２億円 ５．０億円
その他 ： １６億円 ０．４億円
残念なのが、長崎屋単体としての業績は、実質的に非開示であるという点です。
（会社更正計画の進捗状況については開示されており、概ね、会社計画どおり進
捗している模様。）
長崎屋の業績については、業績絶好調な９９プラスの持分を除いて推測するし
かありませんが、あまり芳しいとはいえない状況（営業段階から赤字）が続いて
いると思われます。
◎反面、工業材料事業（昭和ＫＤＥ、旧昭和鉱業）は再生から成長のステージへ。
子会社昭和ＫＤＥ（１７０１）で展開している工業材料・電子材料事業につい
ては、０８年３月期を目処とした中期経営計画を発表しています。
ややチャレンジングな数値目標ですが、具体性があり、今後に期待できる内容で
す。
０５年３月期実績
売上高 ：１１４億円
経常利益：９．４億円
０８年３月期の会社側数値目標
売上高 ：３００億円
経常利益： ２１億円
◎投資判断は買い。一方、株価テクニカルでは正念場。
９９プラスの株式時価持分が約３００億円、昭和ＫＤＥの同持分が約７０億円。
足すと３７０億円。
現在、キョウデンの株式時価総額は約４４０億円ですが、９９プラスと昭和Ｋ
ＤＥを除いたコア事業であるプリント基板事業に長崎屋を足した株式価値は、市
場では７０億円程度の評価になる計算です。
上記したとおり、長崎屋ディスカウントが、相当程度織り込まれているとみて
います。
現時点で「ダメなものはダメ」として、ある程度の開示が進むだけで、株価は
上昇すると思われます。
なお、当方が使用しているテクニカルチャートでは、８９０円に節目がありま
す。
今後、８９０円を上回るようだと、再度、年初来高値である１，１６９円まで
の戻りが期待できるでしょう。
このまま、８９０円を割れると、昨年安値６２１円まで調整が続くとみられま
す。
●イーシーワン（２３１０・ジャスダック）
終値１５８，０００円（＋２，０００円）出来高４３株（１株単位）
◆証券会社のレーティング
同社株について、レーティング付きのカバレッジを行なっている証券会社はな
い模様です。
よって、ＱＵＩＣＫコンセンサスは、なし（８月３１日現在）です。
◆同社ＨＰ
http://www.ec-one.com/ja/index2.html
◆コメント
◎ポイント
〜上場後一気に業績悪化。今年２月のＣＴＣとの資本・業務提携に活路を見出
せるか。
同社は、Ｊａｖａ技術を活用した基幹システム構築等の大型案件で、定評のあ
る会社です。
９８年の設立から０３年３月期上期（０２年６月、株式上場）までは、その間
の不況をものともせず、２ケタ増収を続けてきました。
しかし上場後、規模の拡大を目指したのが裏目にでた可能性が高く、（ＳＩ会
社にはよくあることですが）新規顧客の要望に振り回され開発プロセスの下流工
程で変更が相次いだり、工数が当初見込みを大幅に上回り納期が大幅に遅れたり、
外注コストの管理が甘くプロジェクトそのものが大赤字になったりと、開発案件
の質・量の変化に会社側が対応できず、業績は大幅に悪化し続けています。
今年２月、同社が発行する第三社割当増資（７，０００株 投資額１０．５億
円）を伊藤忠テクノサイエンス（ＣＴＣ）が全額引受け、筆頭株主になると発表
されました。
２月１５日付、資本・業務提携に関するお知らせ（ＣＴＣ）
http://rose.ctc-g.co.jp/ir/pdf/050215teikei.pdf
ＣＴＣの収益構造は、大雑把にいうと、システム事業（機器販売・システム設
計・ネットワーク構築）で顧客を囲い込み、サポート事業（システムの保守・運
用）で稼ぐといったイメージです。
ＣＴＣのセグメント別業績
０４年３月期 ０５年３月期
＜システム＞
売上 ２，２６５億円 １，８６８億円
営業利益 ５７億円 ５５億円
＜サポート＞
売上 ５４１億円 ５６１億円
営業利益 １７４億円 １８２億円
ＣＴＣの連結営業利益の約７５％は、収益性の高いサポート事業から発生して
います。
サポート事業から上がる収益は、システム事業の売上に総じて連動・依存する
わけですが、０４年３月期から０５年３月期にかけて、システム事業の減収が目
を引きます。
つまりＣＴＣには、サポートで稼ぐために、システム事業の売上拡大シナリオ
が必要であり、そのシナリオ上にイーシーワンが乗っかったのが、今回の提携で
あると思われます。
ＣＴＣの前期決算説明会資料を参照ください。
（イーシーワンとの提携の位置づけに関する記述は１８ページ以降を参照）
http://rose.ctc-g.co.jp/ir/pdf/050428setsumeikai.pdf
◎投資判断。伸るか反るか？
個人的には、先行きに「楽観」していますが、投資判断は、いうまでもなくご
自身で。
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●お問い合わせ
ご感想やご意見等ありましたら下記アドレスまでメールをいただければ幸いです。
10ミニッツ投資クラブ
info@10-minutes.com
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10分でわかる投資戦略
登録・解除は必ずご自身でなさってください。代行は致しません。
まぐまぐ http://www.mag2.com/m/0000074911.htm
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最終的な投資に関しては、ご自身の判断でなさるようにお願い致します。
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